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白糖半年报：全球供需压力缓解投机资金助推内外糖价反弹

内容摘要

　　全球糖市供求矛盾明显缓解未来两榨季供需缺口不断放大

　　减产成当前牛市最大支撑因素

　　限制进口、打击走私政策延续

　　国储库存制约长期价格空间

　　消费疲软，旺季不旺恐再次上演

　　全行业充满信心，未来预期乐观，静待糖市曙光来临

　　核心观点

　　国际食糖市场经过连续五个榨季的增产，积累了7800-8000万吨库存，预计15/16榨季全球糖市将为6年来首次出现供应缺口，意味着全球糖市将在2015/16进入新的生产不足周期，预计2015/16年度全球糖市供应短缺量将为300-820万吨。16/17榨季，如果全球食糖产销不出现剧烈变化，届时全球市场的供需缺口有望达到800万吨的水准。虽然减产预期强烈，但也只是由增量过剩转换为存量过剩。当前国际糖市的焦点集中于巴西、泰国和印度的食糖生产和出口进展、天气状况、以及美元和雷亚尔走势。

　　国内食糖本榨季减产格局已定，库存结束积累，但绝对库存数值偏高，由增量过剩过渡至存量过剩阶段，去库存压力依然较大，预计本榨季结束时我国将有近800万吨期末总库存，其中包括680余万吨国储糖，届时，过期且均价超过6100元/吨的国储糖的轮库压力能否有效化解将成为糖市反弹高度的最大的制约因素，而国储抛储的压力将取决于政府政策调控。同时，国内进口加工糖产能超千万吨，进口威胁仍存，新榨季进口糖和走私糖能否有效控制，将成为郑糖能否有效企稳的直接动力，而进口糖控制政策是否延续也将取决于政府调控政策是否放松。另一方面，消费状况将直接决定我国食糖的去库存进展，当前糖厂库存充裕，但中间商的贸易库存偏低，终端消费并不乐观。最终糖市反弹高度还需美糖走势、国内销量、政府政策和天气的配合。

　　一、国内外糖市走势回顾

　　1.外糖走势回顾

　　2015年中随着各主产国榨季生产数据的明朗，国际市场糖源非常充足，不仅当前榨季供应过剩量被上调，下个榨季供需缺口也存在很大不确定性，且市场缺乏利多题材支撑，7月中旬开始，糖价再度开启快速回落的趋势，7月27日美糖10合约盘中最低跌至11.17美分/磅的低点，期间全球股市暴跌，宏观系统性风险加大，10月合约8月24日最低跌至10.13美分/磅，逼近七年低位。此后美糖超跌反弹，资金抄底情绪浓厚，随着雷亚尔的反弹和主产国的天气炒作，美糖逐渐震荡反弹，期间9月下旬在天气和货币因素的影响下一度回调至11.5美分附近，但随着巴西降雨引发食糖供应方面的担忧加剧，各机构纷纷上调新榨季的减产预期，加上巴西国家石油提价和雷亚尔升值等因素的提振，美糖快速反弹，11月初一度站上了15美分关键价位。此后在巴西压榨、雷亚尔升跌和印度出口补贴等因素的干扰下美糖围绕15美分震荡整理至2016年1月下旬。1月28日，震荡三个月的箱体区间被跌破，14美分失守，3月和5月合约价差快速收窄逼近0，大量卖出止损单被触发，期间宏观面极度利空，原糖持续下行，2月18日13美分再度失守。此后开榨初期各个生产国的生产前景和压榨进度遭到市场质疑，加上天气炒作的影响，美糖超跌反弹，3月23日美糖5月合约站上14年10月以来的新高17美分，多头持仓也连创新高，技术性超买压力不断增强，连续多日的快速上涨后部分多头获利离场，加上美元升值机周边市场普跌的影响，24日美糖大跌5%，此